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公司发布23年半年报，业务复苏表现亮眼。23H1实现营收23.13亿元/yoy+21.48%，其中女装业务实现营收9.09亿元/yoy+21.72%，医美业务实现营收9.06亿元/yoy+25.15%，婴童业务实现营收4.70亿元/yoy+15.80%，归母净利润1.34亿元/yoy+827.76%。单季度看Q2实现营收11.73亿元/yoy+21.65%，归母净利润0.72亿元/yoy+369.42%。

营收恢复费率下降，盈利能力提升改善。（1）毛利率：23H1公司毛利率59.06%/+1.48pcts，其中女装/医美/婴童毛利率分别为62.35%/54.05%/61.72%，同比-0.40/+4.73/+0.94pcts。（2）期间费用率：23H1销售费用率40.55%/-2.15pcts，管理费用率8.11%/-0.63pcts，研发费用率2.02%/-1.13pcts，随业务增长营收规模提升期间费用率有所下降。（3）净利率：23H1公司归母净利率5.80%/+5.29pcts，疫后实现恢复性回升。

医美业务复苏回升&内生外延齐头并进，净利率3.97%/+4.49pcts。

（1）分品牌：各品牌均实现20%左右增长，毛利率50%+。23H1米兰柏羽/晶肤/高一生/昆明韩辰分别实现营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元，同比增长26.85%/23.16%/28.07%/18.94%，毛利率分别为54.76%/52.02%/51.76%/55.96%，同比+4.41/+6.54/+5.16/+2.93pcts，年初以来恢复态势良好。

（2）分业务类型：非手术类收入&占比&毛利水平同步提升。23H1手术类实现营收1.63亿元/yoy-0.94%，占医美营收比重18.02%/-4.75pcts，毛利率52.73%/-1.06pcts；非手术类实现营收7.43亿元/yoy+32.84%，占医美营收比重81.98%/+4.75pcts，毛利率54.34%/+6.80pcts，拉动业务增长业绩提升。

（3）机构规模：内生外延持续扩张。目前公司已拥有33家医美机构，其中综合性医院9家、门诊部或诊所24家，并持续以外延式扩张和内涵式增长两轮驱动模式扩张业务版图。内生方面上半年新设1家晶肤门店、深圳米兰4月由门诊部升级为医院并开业、现有机构持续爬坡；外延方面公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元，通过基金专业化收购并于体外孵化后并表，助力业务稳健扩张，继昆明韩辰并表后，今年武汉五洲、武汉韩辰也将于三季报纳入合并报表，贡献业绩增量。此外，公司6月发布向特定对象发行A股股票预案，拟募资不超过16.7亿元（含本数），拟在成都、重庆、郑州、青岛、昆明新建医疗美容医院等，以实现对先进医美技术、高端医美品牌和标准化经营能力等核心资源与竞争力的异地复制，若后续发行顺利推进，或将进一步提高公司资金实力，助力医美业务扩展，加速公司从医美区域强势品牌向全国化龙头迈进进程。

投资建议：年初以来随客流恢复三业务全面复苏提速，从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张，建议重点关注。

风险提示：宏观经济波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险